工程機(jī)械2013年中報(bào)：杠桿降 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率筑底

對(duì)三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械、柳工、廈工股份、山推股份、安徽合力、常林股份、山河智能、河北宣工十家工程機(jī)械行業(yè)上市公司2008Q1~2013Q2主要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了逐季對(duì)比分析，結(jié)合近期行業(yè)觀點(diǎn)，總結(jié)如下?！　∈袌鼍徛龔?fù)蘇，工程機(jī)械板塊收入降幅仍在高位，利潤降幅有所收窄。土方機(jī)械(挖掘機(jī)、裝載機(jī)、推土機(jī)等)和路面機(jī)械的銷量同比增速在今年二季度由負(fù)轉(zhuǎn)正；叉車銷量的同比增速在今年一季度由負(fù)轉(zhuǎn)正；而起重機(jī)械和混凝土機(jī)械銷量的同比降幅仍較大。今年以來，工程項(xiàng)目對(duì)工程機(jī)械的需求有所復(fù)蘇，但工程機(jī)械設(shè)備市場飽和度較高，存量設(shè)備利用率回升有限甚至繼續(xù)下降，工程機(jī)械制造業(yè)復(fù)蘇緩慢。今年二季度，十家公司合計(jì)營業(yè)收入同比下降22%至437億元；合計(jì)歸母凈利潤同比下降42%至41億元；此輪下行周期截至目前，近三個(gè)季度的營業(yè)收入同比降幅最大且大致相當(dāng)；去年四季度的凈利潤同比降幅最大，今年一、二季度降幅有所收窄。　　整體毛利率持續(xù)下行、銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率持續(xù)上行，從而利潤率持續(xù)下行；但部分公司的利潤率同比已開始好轉(zhuǎn)，如柳工、安徽合力等。今年二季度，十家公司整體銷售毛利率同比下降3.0個(gè)百分點(diǎn)至25.1%，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)的影響(尤其是混凝土機(jī)械)；各公司通過降本增效，單項(xiàng)產(chǎn)品毛利率大多同比持平或略有上升；整體銷售毛利率已連續(xù)5個(gè)季度同比下行。由于收入規(guī)模下降，而部分相對(duì)剛性的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用項(xiàng)目同比降幅較小甚至有所增長，整體銷售和管理費(fèi)用率延續(xù)同比上升態(tài)勢，且頻創(chuàng)2008年以來同期新高。今年二季度，整體銷售費(fèi)用率同比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)至6.1%，管理費(fèi)用率上升0.5個(gè)百分點(diǎn)至5.0%。由于匯兌收益增長以及帶息負(fù)債規(guī)模下降，二季度整體財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.3個(gè)百分點(diǎn)至0.7%。二季度整體營業(yè)利潤同比下降39%至49億元，營業(yè)利潤率下降3.2個(gè)百分點(diǎn)至11.3%；凈利潤同比下降42%至42億元，凈利率下降3.3個(gè)百分點(diǎn)至9.7%。今年二季度整體營業(yè)利潤率和凈利率降至2009年以來同期最低水平，且已連續(xù)8個(gè)季度同比下行。　　從去年二季度開始，各公司控制信用銷售并加強(qiáng)回款，應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模的擴(kuò)張速度正在放緩；但應(yīng)收款項(xiàng)逾期率明顯上升，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流改善程度較弱，下半年仍將繼續(xù)采取謹(jǐn)慎的銷售策略并加強(qiáng)應(yīng)收款項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制。今年二季度末，合計(jì)應(yīng)收賬款達(dá)834億元，同比增加17%，而之前四個(gè)季度的同比增速分別為54%、52%、49%和31%，分期還款銷售方式產(chǎn)生的整體應(yīng)收賬款規(guī)模擴(kuò)張速度正在放緩。此外，應(yīng)收款項(xiàng)的逾期率明顯上升，“放杠桿促銷售”的后果仍需較長時(shí)間來消化。整體經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額同比來看，2012年下半年和今年上半年有所改善，但改善程度較弱?！　≌w帶息負(fù)債規(guī)模和貨幣資金儲(chǔ)備同比下降，各公司貨幣資金儲(chǔ)備對(duì)比懸殊；對(duì)比近幾年同期的“平均貨幣資金/營業(yè)收入”數(shù)據(jù)，主要公司目前的貨幣資金儲(chǔ)備較為充裕。今年二季度末，相比年初，十家公司合計(jì)增加帶息負(fù)債22億元；同比來看，十家公司合計(jì)帶息負(fù)債減少約24億元。同時(shí)由于調(diào)整了長短債結(jié)構(gòu)，提升長期帶息負(fù)債占比，減輕短期償債壓力，十家公司的平均流動(dòng)比率和速動(dòng)比率同比有所上升?！　≌w存貨周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)下行，但部分公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率已開始同比好轉(zhuǎn)，如柳工、安徽合力等。今年二季度末，十家公司合計(jì)存貨為430億元，同比小幅增加3%。從2012年下半年至今，整體存貨控制在與前一年同期基本相當(dāng)?shù)乃?，但在銷售規(guī)模收縮的背景下，存貨周轉(zhuǎn)率下滑明顯。今年二季度末，十家公司合計(jì)預(yù)收賬款為39億元，同比僅增加2%。二季度整體資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.16，明顯低于去年同期的0.22，且整體資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率已連續(xù)12個(gè)季度同比下降?！　∈夜菊w在建工程規(guī)模自去年四季度開始同比下降，目前已持續(xù)3個(gè)季度；而隨著在建工程項(xiàng)目轉(zhuǎn)固，整體固定資產(chǎn)規(guī)模仍延續(xù)同比上升態(tài)勢。我們?nèi)匀还烙?jì)行業(yè)產(chǎn)能供需缺口在今年二、三季度達(dá)到高點(diǎn)(供>需)，之后隨著市場景氣復(fù)蘇，產(chǎn)能過剩的局面開始逐步緩解，產(chǎn)能利用率將開始恢復(fù)性上升(同比而言)。二季度末，合計(jì)固定資產(chǎn)為346億元，同比增加18%，整體固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例上升1.6個(gè)百分點(diǎn)至12.7%；合計(jì)在建工程為91億元，同比下降8%，整體在建工程占總資產(chǎn)比例下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至3.4%?！　∮捎趦衾?、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及資產(chǎn)負(fù)債率下降，今年二季度單季，十家公司整體ROE(攤薄)僅為3.7%，同比大幅下降3.2個(gè)百分點(diǎn)，且已連續(xù)9個(gè)季度同比下降。其中，中聯(lián)重科以最高的銷售凈利率、中等的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率，二季度單季5.5%的ROE水平位列第一。　　預(yù)計(jì)下半年國內(nèi)基建投資增速提升空間有限且房地產(chǎn)新開工仍將在低位運(yùn)行，工程機(jī)械保有設(shè)備利用率出現(xiàn)可持續(xù)回升并且產(chǎn)業(yè)鏈資金壓力明顯緩解(反應(yīng)為應(yīng)收款項(xiàng)的逾期率下降)的可能性仍很小，因而下半年工程機(jī)械市場需求下滑概率仍較高，產(chǎn)能過剩的工程機(jī)械行業(yè)的復(fù)蘇仍將較為緩慢。行業(yè)內(nèi)主要廠商仍將繼續(xù)嚴(yán)控經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、施行謹(jǐn)慎的銷售策略，并積極通過研發(fā)創(chuàng)新加強(qiáng)產(chǎn)品競爭力并降本增效。