內(nèi)需不旺經(jīng)濟(jì)偏弱 基建需求低于預(yù)期

年初稅收指向內(nèi)需不旺，經(jīng)濟(jì)仍偏弱。2013 年1-2 月財政稅收收入累計同比創(chuàng)近4 年來新低，主要稅收收入的指向性意義基本與1-2 月統(tǒng)計局公布的宏觀數(shù)據(jù)相吻合。進(jìn)出口稅收同比大幅回落從旁佐證進(jìn)出口虛增嫌疑。地產(chǎn)銷售相關(guān)稅收較去年大幅上升而工業(yè)企業(yè)所得稅同比負(fù)增長指向年初地產(chǎn)和工業(yè)的冰火兩重天。進(jìn)口產(chǎn)品稅收下滑幅度顯著大于出口退稅，且消費稅增速回落指向內(nèi)需疲弱。　　新政府開閘放水的意愿偏低，基建相關(guān)預(yù)算支出增速回落。在我們估算下，2013 年財政赤字(扣除預(yù)算調(diào)節(jié)基金調(diào)入的影響)/名義GDP 為-1.9%，絕對水平并不高。且政府對支出端增速的下調(diào)幅度要大于收入端?！　Ρ?013 年和2012 年的預(yù)算案來看，與基建投資相關(guān)度較高的農(nóng)林水事務(wù)、交通運輸、住房保障支出和節(jié)能環(huán)保(本級+轉(zhuǎn)移支付)四項預(yù)算支出之和的同比下降13%。另外，從轉(zhuǎn)移支付來看，中央對地方的補貼也將有所回落。因此， 2013 年基建投資或有低于預(yù)期的風(fēng)險?！　』ɑ虿患邦A(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險上升。我們在2013 年年報《退潮期，周轉(zhuǎn)的故事》中指出庫存周期的調(diào)整將會在上半年使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)小幅回升。盡管如此，我們?nèi)匀惶岢隽巳齻€可能的需求來源:1、美國需求;2、基建需求;3、價格企穩(wěn)帶來的需求?！　∪欢?，由于近期政府出臺限制地產(chǎn)以及規(guī)范城投債的文件，以及結(jié)合前文對2013 年預(yù)算的比較分析來看，政府刺激意愿下降，來自基建的需求或低于預(yù)期。因此，在庫存周期結(jié)束后，經(jīng)濟(jì)或有加速下行的可能?！　∠掳肽晖浿萍s政府調(diào)控空間。長期來看，人口紅利的消逝將抬升勞動力成本進(jìn)而提高通脹的潛在水平。年內(nèi)來看，雖然經(jīng)濟(jì)周期對通脹的作用減弱，但基數(shù)因素、租房價格的季節(jié)性回升以及豬價下跌導(dǎo)致養(yǎng)豬戶去產(chǎn)能去庫存的舉動均將在下半年推升通脹的上行壓力。意味著若政府等到2 季度數(shù)據(jù)公布后再想有所作為，則將會面臨通脹回升的制約，陷入兩難的境地。