恒立油缸公布2012年報(bào) 新目標(biāo)為高精密

國聯(lián)證券近日發(fā)布恒立油缸的研究報(bào)告稱，公司公告2012年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.45億元，同比下滑7.79%，歸屬于上市公司股東凈利潤2.75億元，同比下降15.29%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.44元，公司業(yè)績符合預(yù)期?！　」?013年經(jīng)營目標(biāo)穩(wěn)健，高精密液壓鑄件量產(chǎn)值得期待。公司2013年力爭實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20%以上正增長，若將上海立新并表后的營業(yè)收入考慮進(jìn)來，實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)并無難度，若只考慮油缸業(yè)務(wù)，分析師認(rèn)為對外資品牌供貨量的提升及非標(biāo)油缸業(yè)務(wù)進(jìn)一步放量是關(guān)鍵。高精密液壓鑄件量產(chǎn)后油缸端蓋鑄件可節(jié)省采購成本約2000萬。液壓泵、閥產(chǎn)品計(jì)劃在2013年出樣品，若取得突破，2013年有望成為公司由液壓零部件生產(chǎn)商向液壓系統(tǒng)成套供應(yīng)商的轉(zhuǎn)型元年?！　⊥跈C(jī)油缸業(yè)務(wù)下滑幅度小于行業(yè)，重裝非標(biāo)油缸業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定增速，在主營業(yè)務(wù)收入中占比達(dá)上市以來新高。按照中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)口徑，2012年國內(nèi)挖掘機(jī)銷量累計(jì)115，583臺(tái)，同比下滑35.19%。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)中挖機(jī)油缸(營收占比70%)營業(yè)收入同比下降17.91%，降幅小于行業(yè)，而重裝非標(biāo)油缸業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長20.51%，營收占比27.3%達(dá)上市以來新高，按照公司遠(yuǎn)景規(guī)劃，重裝非標(biāo)油缸營收占比最終目標(biāo)50%。2012Q4降幅收窄符合之前預(yù)期，2013Q1將延續(xù)收窄趨勢，隨著新政府政策陸續(xù)出臺(tái)，基建項(xiàng)目有望復(fù)蘇并帶動(dòng)挖掘機(jī)銷量的逐步回暖，按照中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)挖掘機(jī)械分會(huì)的預(yù)測，2013年行業(yè)銷量為12萬-12.5萬臺(tái)，考慮到基建投資的復(fù)蘇預(yù)期，分析師預(yù)測全年行業(yè)銷量約12.5萬臺(tái)，同比增速約為7.7%?！　∪斯こ杀炯肮潭ㄙY產(chǎn)折舊增加導(dǎo)致綜合毛利率同比下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率38.84%，同比減少4.56個(gè)百分點(diǎn)，較2012Q3減少0.68個(gè)百分點(diǎn)。綜合毛利率下降的主要原因還是在于人工成本增加及在建工程轉(zhuǎn)固帶來固定資產(chǎn)折舊大幅攀升。分析師認(rèn)為考慮到隨著行業(yè)景氣度回暖，產(chǎn)能利用率維持較高水平，且考慮到挖機(jī)油缸端蓋自產(chǎn)節(jié)省采購成本，2013年綜合毛利率繼續(xù)下降的空間不大，預(yù)計(jì)將維持在39%左右。若考慮并表上海立新液壓(毛利率約35%，營業(yè)收入近2個(gè)億)，并表后的綜合毛利率應(yīng)該在38%左右。　　經(jīng)營性現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，應(yīng)收賬款同比有較大幅度提高。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2.39億元，較上年同期增長107.89%，主要原因在于公司控制了存貨的增長幅度，報(bào)告期內(nèi)存貨凈增加額3916萬(不含因并表上海立新增加的存貨6304萬)。應(yīng)收賬款大幅增加，主要在于2012Q4出貨量同比增加導(dǎo)致未到期的應(yīng)收款增加?！　∑陂g費(fèi)用率較去年同期略有下降，但較三季度有明顯增長，主要是四季度管理費(fèi)用增長較快，這一情況與去年類似。報(bào)告期內(nèi)，期間費(fèi)用率9.23%同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率同比上升2.5個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于研發(fā)費(fèi)用較去年同期上升674萬，募投項(xiàng)目資產(chǎn)新增折舊444萬以及并表上海立新新增管理費(fèi)用371萬。總體來看，公司經(jīng)營狀況良好?！　】紤]到工程機(jī)械行業(yè)景氣度回暖時(shí)點(diǎn)有待確認(rèn)，分析師基于一季度公司生產(chǎn)情況以及公司經(jīng)營目標(biāo)對未來三年業(yè)績預(yù)測如下:2013-2015年每股收益(最新攤薄)分別為0.55、0.67和0.82元。公司合理的估值區(qū)間應(yīng)為22-25倍，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)格12.1-13.7元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。