前4月融資規(guī)模創(chuàng)紀錄新高 貨幣熱難敵經濟冷

那么多的錢到哪里去了？這是4月金融統(tǒng)計數據出爐之后，很多經濟學家開始思考的一個核心問題。央行日前公布的4月金融統(tǒng)計數據顯示，2013年1～4月社會融資規(guī)模為7.91萬億元，比上年同期多3.06萬億元。前四個月的社會融資規(guī)模創(chuàng)下了有記錄以來的新高。4月份社會融資規(guī)模為1.75萬億元，比上年同期多7833億元。毫無疑問，這是一組讓人振奮的數據。但實體經濟似乎并不領情，一季度GDP增速、4月PMI指數等宏觀經濟晴雨表均不理想，大幅低于市場預期。換句話說，中國經濟似乎陷入了一個“貨幣熱、經濟冷”的怪圈之中。要知道，按照以往，大量貨幣投放出去之后，宏觀經濟往往應聲而起。這一點，在2008年應對金融危機期間，展現得淋漓盡致。然而在當下，宏觀經濟的“貨幣藥方”似乎失靈了。影子銀行導演貨幣熱央行統(tǒng)計顯示，4月末，人民幣貸款余額66.55萬億元，同比增長14.9%，與上月末持平，比上年同期低0.5個百分點。4月當月，人民幣貸款增加7929億元，較上月少增2671億元，但同比多增1111億元。“新增貸款回落一方面是因為經濟增長回升較為緩慢，企業(yè)信貸需求不旺。另一方面，季初存款減少，存貸比壓力也限制了銀行放貸能力。”交行金融研究中心研究員鄂永健在接受《第一財經（微博)日報》采訪時表示，但前期住房成交量回升帶動當月按揭貸款保持高位，是當月新增貸款降幅不大、同比多增的主要原因。4月新增的7929億元人民幣貸款中，住戶貸款增加3717億元；非金融企業(yè)及其他部門貸款增加4203億元，其中，中長期貸款僅增加1750億元。整個1～4月人民幣貸款增加3.55萬億元，僅僅同比多增4056億元。真正導演前四個月社會融資規(guī)模創(chuàng)紀錄的是信托貸款、委托貸款以及未貼現的銀行承兌匯票等非傳統(tǒng)信貸渠道。具體來看，4月份1.75萬億的社會融資總規(guī)模中，人民幣貸款只有7929億元，占比僅有45%。要是倒退六七年，新增人民幣貸款在社會融資規(guī)模中占比往往高達八九成。而同期，非信貸的融資渠道，同比均出現大幅上升：委托貸款增加1926億元，同比多增911億元；信托貸款增加1953億元，同比多增1916億元；未貼現的銀行承兌匯票增加2209億元，同比多增1930億元；企業(yè)債券凈融資1900億元，同比多1013億元。M2增速創(chuàng)兩年新高存款方面，央行統(tǒng)計顯示，4月末，人民幣存款余額97.83萬億元，同比增長16.2%，分別比上月末和上年同期高0.6個和4.8個百分點。4月當月，人民幣存款僅較上月減少1001億元，降幅明顯收窄，去年同期為4656億元。分部門來看，住戶存款減少9341億元，非金融企業(yè)存款增加3107億元，財政性存款增加5224億元。鄂永健認為，住戶存款大幅下降受大量儲蓄存款轉為理財資金的影響，非金融企業(yè)存款一改以往季初減少的局面，這主要是因為外匯占款持續(xù)明顯增加。4月末，廣義貨幣（M2）余額103.26萬億元，同比增長16.1%，分別比上月末和上年同期高0.4個和3.3個百分點；狹義貨幣（M1）余額30.76萬億元，同比增長11.9%，分別比上月末和上年同期高0.1個和8.8個百分點。瑞穗證劵亞洲公司董事總經理沈建光認為，造成M2逐月擴大的原因，主要是國際資本大量流入的作用。目前，資本流入國內的趨勢已經得到了包括外匯占款、外匯儲備、結售匯、外貿數據異常等多方數據的證實。中行國際金融研究所副所長宗良在接受本報采訪時表示，一季度我國新增外匯占款1.2萬億元，刷新歷史紀錄。大量新增外匯占款，推高了M2的增速。早在今年年初，決策層曾制定了全年M2增速13%以及CPI增幅3.5%以內的目標。中央財經大學中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇(微博)在接受本報采訪時表示，4月末，M2增速超過16%。從全年來看，M2的增速將很可能超過13%的目標值。“融資多增助推M2增速創(chuàng)16.1%的兩年新高，推升短期通脹預期，使得貨幣政策存在收緊風險。”海通證券研究所首席宏觀債券研究員姜超認為，但隨著貨幣余額的增加，貨幣對金融風險的貢獻將高于對經濟增長的貢獻。貨幣保持高增速將越發(fā)困難，從更長期限看反而成為抗通脹的力量。貨幣刺激效應遞減一方面，社會融資規(guī)模、M2等金融指標迅速攀升，顯示了流動性的寬松；另一方面，實體經濟似乎并不領情，一直呈現偏冷的局面。統(tǒng)計顯示，2013年一季度GDP同比增長7.7%，較去年四季度的7.9%下降了0.2個百分點。這一增速明顯低于國內外金融機構普遍預期的8%，也是去年四季度GDP增速反彈至7.9%后，再次波動回落。4月中國制造業(yè)采購經理人指數（PMI）也持續(xù)此前的下滑態(tài)勢，與上月相比下滑了0.3個百分點至50.6，低于市場預期。“按照以往，金融統(tǒng)計的數據一上去，實體經濟會有所起色。但從目前來看，這種現象并不明顯。”宗良表示，如果把資金比作水，實體經濟比作旱地，這說明水并未澆灌到地上去。資金沒有通過貸款流向制造業(yè)等實體經濟，而是通過信托貸款、委托貸款等流向房地產、政府融資平臺等。中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝(微博認為，社會融資規(guī)模很大，但資金主要用于滾動前期的存量債務，增量部分實際上較少。根據劉煜輝的測算，2012年底，中國經濟中非金融部門（政府、企業(yè)和居民）整體債務規(guī)模的估算是114.8萬億元人民幣，相當于2012年GDP（51.9萬億元）的221%。一名不愿透露姓名的經濟學家還稱，社會融資規(guī)模龐大，但經濟不好，可能存在一個原因：金融配置資源的效率較低，錢需要轉幾道手才能達到資金需要的部門。郭田勇認為，采取寬貨幣方式來刺激經濟的方式效應正在遞減。“就像打麻藥的道理一樣，越到后面需要的劑量越大。”他認為，未來經濟依靠的是深化改革，不能再靠簡單的貨幣刺激拉動經濟。