機(jī)械行業(yè)：熱點(diǎn)趨于集中 期待結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)涌現(xiàn)

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和固定資產(chǎn)投資　　2013年6月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.1%，較上個(gè)月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)指數(shù)中，新訂單指數(shù)回落1.4個(gè)百分點(diǎn)至50.4%，生產(chǎn)指數(shù)回落1.3個(gè)百分點(diǎn)至52.0%，而購進(jìn)價(jià)格指數(shù)亦回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至44.6%。而此前公布的匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)終值也較上月繼續(xù)回落至48.2，并連續(xù)第二個(gè)月低于50，顯示宏觀經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行態(tài)勢仍顯低迷，且中小型企業(yè)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)更為突出。　　固定資產(chǎn)投資完成額和新增固定資產(chǎn)投資完成額均保持了環(huán)比增長的態(tài)勢，就同比變化趨勢而言，固定資產(chǎn)投資完成額較上月有所回落、而新增固定資產(chǎn)投資完成額則延續(xù)了年初以來的升勢，總體而言，盡管固定資產(chǎn)投資的累計(jì)同比增速均保持在20%以上，但與往年相比季節(jié)效應(yīng)的桎梏使得弱勢格局的突破、暨投資環(huán)境的回暖尚待觀察。與此同時(shí)，2013年6月份，通用設(shè)備制造業(yè)和專用設(shè)備制造業(yè)的收入增速和銷售利潤率亦延續(xù)了之前低位回升的態(tài)勢，且受益于主要原材料(行情 專區(qū))價(jià)格的走弱和生產(chǎn)成本的趨穩(wěn)，行業(yè)利潤率的反彈趨勢更為明顯?！　⊥ㄓ迷O(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)和金屬制品業(yè)的累計(jì)固定資產(chǎn)投資同比增速均延續(xù)了二季度以來的回調(diào)態(tài)勢、回落至20%以下，并幾乎全部跌破五年來歷史同期的低位，這也印證了我們之前的判斷，即季節(jié)性因素導(dǎo)致的投資增速反彈難以持續(xù)，行業(yè)固定資產(chǎn)投資仍未突破弱勢震蕩的格局?！　≈饕a(chǎn)品產(chǎn)量　　2013年6月份，金屬切削機(jī)床和金屬成形機(jī)床的同比增速均未能延續(xù)一季度的回暖態(tài)勢、同比降幅有所擴(kuò)大，但略優(yōu)于2012年同期的表現(xiàn);而數(shù)控金屬切削機(jī)床的產(chǎn)量在經(jīng)歷了一季度的大幅下滑后出現(xiàn)了可喜的轉(zhuǎn)折，6月同比增速由年內(nèi)低點(diǎn)-30.80%一路攀升至16.29%，顯示盡管機(jī)床行業(yè)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模仍在持續(xù)收縮的過程中，但以數(shù)控化率為標(biāo)志的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已呈現(xiàn)高端化的趨勢，在下游市場需求及盈利能力回暖的帶動(dòng)下，行業(yè)的盈利水平有望先于營收規(guī)模率先實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。而從出口情況來看，6月份各主要機(jī)床產(chǎn)品出口量的環(huán)比增速全部告負(fù)，考慮到在機(jī)床整體產(chǎn)量中占比較小的低基數(shù)和季節(jié)性因素的影響，整體處于弱勢震蕩的下行趨勢之中?！　?月份，主要機(jī)械(行情 專區(qū))基礎(chǔ)件的產(chǎn)量同比增速呈現(xiàn)出較為明顯的季節(jié)波動(dòng)特征，即自一季度末的年內(nèi)小高點(diǎn)出現(xiàn)小幅回調(diào)、但仍優(yōu)于年初時(shí)的水平;且除閥門、滾動(dòng)軸承、和金屬緊固件外的其他產(chǎn)品均保持了正增長?！　∮捎谙掠问袌黾爱a(chǎn)品自身庫存水平的差異性，2013年6月份工程機(jī)械各主要產(chǎn)品產(chǎn)量的增速表現(xiàn)出現(xiàn)了較為明顯的分化，其中起重機(jī)和挖掘、鏟土運(yùn)輸機(jī)械溫和上漲，而壓實(shí)機(jī)械和混凝土機(jī)械則延續(xù)了年初以來的下滑態(tài)勢，降幅擴(kuò)大至兩位數(shù)?！　〕F路貨車產(chǎn)量增速的同比降幅微幅收窄至48.96%外，6月份鐵路機(jī)車和鐵路客車產(chǎn)量增速的同比降幅均進(jìn)一步擴(kuò)大，顯示大規(guī)模招標(biāo)正式重啟前，整車制造業(yè)仍面臨較大的需求壓力。相比之下，造船市場自底部回升的態(tài)勢趨于明朗，盡管造船完工量累計(jì)值的同比增速未能延續(xù)一季度的升勢、降幅有所擴(kuò)大，但手持船舶訂單量累計(jì)值降幅的持續(xù)收窄、以及新接船舶訂單量累計(jì)值的同比增速攀升至113.22%，創(chuàng)下30個(gè)月來的最高值。　　同期，金屬冶煉設(shè)備產(chǎn)量的同比增幅進(jìn)一步躍升至31.83%;水泥專用設(shè)備和煉油、化工生產(chǎn)專用設(shè)備的產(chǎn)量增速雖有所回調(diào)，但仍保持個(gè)位數(shù)增長;而金屬集裝箱產(chǎn)量的同比增速則自年初一路下探至-16.22%?！　∈袌霰憩F(xiàn)及主要觀點(diǎn)　　7月份，中報(bào)預(yù)增、鐵路投融資體制改革、七年四萬億城軌建設(shè)投資、以及“機(jī)器人”等相關(guān)投資主題風(fēng)起云涌，部分的平滑了市場對經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的憂慮，在此帶動(dòng)下，機(jī)械行業(yè)展現(xiàn)出周期性行業(yè)的高彈性和爆發(fā)力，最終以7.86%的漲幅在中信一級行業(yè)漲跌幅排名位列第12位，跑贏滬深300指數(shù)5.66個(gè)百分點(diǎn)?！　∨c此同時(shí)，7月份渤海機(jī)械行業(yè)的市盈率水平呈現(xiàn)出與行業(yè)指數(shù)近乎完全一致的震蕩上揚(yáng)走勢，不但相對上證A股的估值溢價(jià)水平不斷擴(kuò)大，與深證A股相比、其估值優(yōu)勢亦不復(fù)存在。盡管行業(yè)指數(shù)自6月底即展開了反彈，但與市盈率水平持續(xù)數(shù)月的高位運(yùn)行態(tài)勢相比，兩者間的差距仍十分明顯，一方面說明行業(yè)內(nèi)中小市值股票與大市值股票在市場表現(xiàn)上的分化依然存在，事件和題材炒作而非實(shí)質(zhì)業(yè)績是驅(qū)動(dòng)行業(yè)上漲的主要因素;另一方面，盡管市場對于前景向好、尚缺乏業(yè)績支撐的高估值成長性個(gè)股展現(xiàn)出更高的包容性，但隨著中報(bào)業(yè)績的陸續(xù)發(fā)布、以及市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，個(gè)股、乃至板塊累積的估值風(fēng)險(xiǎn)有集中釋放的可能，機(jī)械行業(yè)將面臨較大的回調(diào)壓力?！　〗刂?月24日，渤海機(jī)械行業(yè)13個(gè)子行業(yè)中僅有“工程機(jī)械”和“重型機(jī)械”板塊在行業(yè)景氣下滑、企業(yè)經(jīng)營業(yè)績乏力、缺乏事件性利好刺激及實(shí)質(zhì)性扶持政策等多重利空的打壓下，分別以3.42%和1.49%的跌幅在行業(yè)內(nèi)排名墊底;而政策利好不斷、市場一致預(yù)期向好的“鐵路設(shè)備”，以及兼具“人工替代”屬性、中小市值個(gè)股占多的“輕工機(jī)械”板塊，則分別以18.45%和17.80%的漲幅領(lǐng)漲行業(yè)?！　∨c行業(yè)整體表現(xiàn)相類似，7月份渤海機(jī)械行業(yè)中僅有“重型機(jī)械”、“工程機(jī)械”和“船舶制造與港口設(shè)備”板塊的市盈率出現(xiàn)不同程度的回調(diào);而“鐵路設(shè)備”、“輕工機(jī)械”和“其他專用機(jī)械”板塊的市盈率水平則呈現(xiàn)出兩位數(shù)水平的上升;就絕對值而言，“工程機(jī)械”和“鐵路設(shè)備”仍是行業(yè)中估值水平最低的板塊?！　∽?月底行業(yè)展開低位反彈以來，機(jī)械行業(yè)的運(yùn)行態(tài)勢即呈現(xiàn)出由單一個(gè)股的事件性題材驅(qū)動(dòng)、逐漸向由同一產(chǎn)業(yè)鏈或細(xì)分市場中的個(gè)股共同驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，即行業(yè)中的投資熱點(diǎn)呈現(xiàn)板塊化和集中化的特征，這一趨勢在推高行業(yè)指數(shù)、及行業(yè)相對市場整體的估值溢價(jià)率時(shí)無疑更有效率，并有望催生出結(jié)構(gòu)性的主題投資機(jī)會(huì)。展望 8月份，政策利好的落實(shí)情況和中報(bào)的持續(xù)披露將是主導(dǎo)機(jī)械行業(yè)走勢的決定性力量，屆時(shí)前者所產(chǎn)生的推力能否抵消企業(yè)中報(bào)業(yè)績低于市場預(yù)期所引致的估值下修的壓力、即市場的關(guān)注點(diǎn)對于發(fā)展前景和現(xiàn)時(shí)業(yè)績的傾向性將成為行業(yè)走勢的最大變數(shù)，我們維持對行業(yè)的中性投資評級，維持對“鐵路設(shè)備”、“化石能源機(jī)械” 和“航空航天”板塊的看好評級，推薦中國南車、富瑞特裝、機(jī)器人、長榮股份、新界泵業(yè)、巨星科技、開山股份。