印度困局：外資出逃、通脹、雙赤字

就在今年3、4月份，印度還是新興市場中最炙手可熱的投資標(biāo)的之一。直至3月初，MSCI印度10/40指數(shù)是全球表現(xiàn)最強(qiáng)勁的指數(shù)之一，按美元計(jì)回報(bào)率高達(dá)28%；4月初，UBS的一份報(bào)告中還表示，將印度股市的評(píng)級(jí)提升至“最看好”；在私募股權(quán)投資領(lǐng)域，“印度故事”的吸引力曾一度超越“中國故事”。然而，隨著美國計(jì)劃退出QE的預(yù)期高漲，市況的反轉(zhuǎn)就像一部三流電影的劇情——沒有伏筆和過渡就迅速直轉(zhuǎn)急下。過去一個(gè)月，MSCI印度指數(shù)大跌13%，大幅跑輸其他指數(shù)——MSCI新興市場下跌3%，MSCI美國下跌2%，而MSCI歐洲則上漲4%。今年至今，盧比兌美元也已經(jīng)大幅貶值19%，成為表現(xiàn)最差的新興亞洲貨幣。7月份，受食品價(jià)格高漲的影響，印度CPI上升9.64%。“新興市場國家一直存在發(fā)展模式上的問題，尤其是亞洲，多數(shù)（國家）一直是出口導(dǎo)向型，歐美經(jīng)濟(jì)放緩之后受到的沖擊很大。”海通國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡一帆表示，外部QE退出預(yù)期的影響，使印度吸引力大幅減弱，再加上其自身存在結(jié)構(gòu)性貿(mào)易逆差等問題，導(dǎo)致外資資金大幅撤出。胡一帆指出，在美國即將退出QE的影響下，全球利率上升，美國10年期國債的利率已經(jīng)約3%，加上歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，投資方向發(fā)生轉(zhuǎn)變。今年一季度至二季度，資金主要流向日本，二季度之后開始流向美國，主要是購買美國國債，隨著美國國債利率上升國債貶值，而二季度之后歐洲又開始復(fù)蘇，資金又開始流向德國等歐洲核心國家，今年至今，整體上資金并沒有大規(guī)模流入新興市場。從外匯到股市和其他新興市場國家一樣，印度也是美聯(lián)儲(chǔ)退出QE預(yù)期的受害者之一，但與其他國家相比，印度病得更重一些。“在亞洲除日本地區(qū)，印度的貿(mào)易赤字和經(jīng)常賬戶赤字規(guī)模最大。”麥格理分析師Tanvee Gupta Jain指出，過去一段時(shí)間，印度的經(jīng)常賬戶赤字已經(jīng)擴(kuò)大到不可持續(xù)的程度。印度央行年報(bào)顯示，截至今年3月底，印度經(jīng)常賬戶赤字規(guī)模高達(dá)880億美元，占GDP的4.8%，這一數(shù)值是2008年的5倍多。此外，印度還同時(shí)面臨財(cái)政赤字。而當(dāng)資金流出新興市場時(shí)，財(cái)政狀況較弱的印度更難對(duì)外融資。匯豐指出，外部金融環(huán)境以及印度國際貿(mào)易失衡情況惡化，是導(dǎo)致盧比自5月以來迅速大幅貶值的主要因素。為了扭轉(zhuǎn)局勢(shì)，印度當(dāng)局采取了一系列措施，然而，卻給市場帶來更多副作用。如今，印度面臨著“資本撤出——貨幣貶值——資本進(jìn)一步撤出”的困局。為了穩(wěn)定經(jīng)常賬戶，印度對(duì)境外投資進(jìn)行限制，包括將印度公司海外投資限額從凈財(cái)富的400%降至100%，居民向海外匯款的限額從每年20萬美元削減至7.5萬美元。“此舉無意中造成外國投資者的恐懼感進(jìn)一步增加，資本加速外逃。印度盧比兌美元急劇下跌，創(chuàng)下歷史低點(diǎn)。”瑞銀財(cái)富管理全球首席投資總監(jiān)Alexander S. Friedman表示。另一方面，為了吸引資金流入，今年7月中，印度央行宣布將邊際貸款工具（MSF）利率和銀行貼現(xiàn)率均提高2個(gè)百分點(diǎn)，從8.25%升至10.25%。然而，收緊流動(dòng)性的做法，卻并未如愿吸引資金流入。境外機(jī)構(gòu)投資者繼續(xù)從債券和股票市場撤資，根據(jù)摩根大通的數(shù)據(jù)，今年至今，境外機(jī)構(gòu)投資者分別出售了9億美元和2.85億美元的債券和股票。這些境外機(jī)構(gòu)投資者的反應(yīng)無疑特別重要——他們持有近2500億美元的股票。“維護(hù)盧比的政策舉動(dòng)以及增長前景不確定性增加是印度股市大跌的主要原因。”摩根大通分析師Bharat Iyer認(rèn)為，盧比的表現(xiàn)將是決定股市能否反彈的重要因素，如果盧比不能有穩(wěn)定表現(xiàn)，股市的任何反彈都是短期的。Alexander S. Friedman認(rèn)為，只要印度仍舊面臨雙重赤字，其面對(duì)短期資本外逃就仍會(huì)表現(xiàn)得十分脆弱。通貨膨脹“如果盧比持續(xù)貶值并大幅波動(dòng)，可能會(huì)對(duì)增長構(gòu)成負(fù)面影響，并增加財(cái)政和通脹壓力，同時(shí)提高企業(yè)償付外債負(fù)擔(dān)及原材料成本。”匯豐認(rèn)為，印度央行需要在匯率和增長間做出取舍。今年7月，印度的通貨膨脹率已經(jīng)高達(dá)9.64%。德意志銀行預(yù)計(jì)，印度通貨膨脹率將會(huì)大幅飆升，可能比該行此前年末通脹率為6%的預(yù)期高出100基點(diǎn)。“雖然盧比貶值有利于改善印度的經(jīng)常項(xiàng)目赤字，但同時(shí)也意味著以盧比計(jì)算的黃金和石油價(jià)格更高。而且，對(duì)黃金和石油的需求偏剛性。”美銀美林指出。黃金和石油，是印度進(jìn)口商品中最主要的兩種，二者合計(jì)約占印度進(jìn)口的40%。本幣貶值，加上近期中東局勢(shì)不穩(wěn)，讓印度的石油價(jià)格上漲壓力尤其明顯。德意志銀行預(yù)計(jì)，印度政府可能在現(xiàn)有價(jià)格上漲機(jī)制之上，再將柴油價(jià)格一次性調(diào)高3%至5%。而為了維護(hù)盧比而推出的緊縮貨幣政策，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長又可能產(chǎn)生反作用。德意志銀行指出，印度現(xiàn)在需要的是降低融資成本，而政府所做的則是提高了融資成本。“增長放緩及盧比疲軟會(huì)影響財(cái)政赤字，可能導(dǎo)致稅收減少、燃料補(bǔ)貼成本上升等。”匯豐認(rèn)為，政府計(jì)劃落實(shí)視頻安全草案及大選前的經(jīng)費(fèi)也會(huì)增加財(cái)政赤字。德意志銀行印度首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Taimur Baig在其報(bào)告中表示，今年印度的經(jīng)常項(xiàng)目赤字如果會(huì)有任何改善，將是得益于兩方面因素，一個(gè)是黃金和石油價(jià)格下降；另一個(gè)是財(cái)政情況進(jìn)一步改善，這會(huì)通過基本面的改善讓盧比更強(qiáng)勢(shì)。而如今，兩個(gè)推動(dòng)因素似乎都在把印度推往反方向。(21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)